Могат ли централните банки да облекчат твърде много?
Писателят е някогашен централен банкер и професор в Чикагския университет.
Корените на множеството финансови рецесии се крият във времената на взрив и лесните парични условия, които ги предхождат. За множеството от огромните през последните 100 години спусъкът е смяната на паричните условия от лесни към строги - колкото по-лесни са били изискванията, толкоз по-голяма е съпътстващата кредитна агресия и толкоз по-лоши са икономическите резултати в последвалата криза.
Централните банкери инстинктивно схващат този феномен, само че постоянно не желаят да поемат отговорност за него. Те се базират на „ правилото на делене “, при който паричната политика се концентрира върху задържането на инфлацията посредством ограничение на търсенето, до момента в който регулирането, надзорът и по-скоро основаните макропруденциални принадлежности са ориентирани към опасенията по отношение на финансовата непоклатимост.
Част от тази прикрита позиция може да се види в отчета на Barr за рецесията на Silicon Valley Bank през 2023 година Въпреки че бяха заложени въпроси за надзорните, регулаторните и управническите пропуски, които доведоха до втория, третия и четвъртия по величина банкови банкрути (в доларово изражение) в банковата история на Съединени американски щати, никой не беше запитан за облекчените парични условия, които направиха системата уязвима към последващото стягане преди всичко.
Такъв фокус върху надзорни и макропруденциални принадлежности е сходен на управляващите, които натискат слабата спирачка с единия крайник, до момента в който другият пристъпва крепко към паричния ускорител. Той е неефикасен, частично тъй като толкоз доста финансова активност в този момент се прави отвън банковата система, където надзорът е доста по-лек, в случай че въобще съществува.
Освен това, финансовите нововъведения във времена на взрив разрешават активността да заобиколи съществуващите регулации, до момента в който все по-далечният спомен за минали рецесии усилва политическия напън за по-нататъшна дерегулация. Както сподели някогашният шеф на Федералния запас на Съединени американски щати Джереми Щайн, има едно значимо преимущество от потреблението на паричната политика за компенсиране на възходящите вероятности за финансова неустойчивост - „ че влиза във всички пукнатини “.
Този път друг ли е? В края на краищата, ние преминахме през цикъл на стягане в Европа и Съединени американски щати с малко явни вреди - това е, в случай че пренебрегнете колапса на Credit Suisse в Европа или рецесията със SVB със съпътстващия я удар в 22 банки, спрян единствено от изключителните противопожарни ограничения, приложени от Фед. Допълнителни вреди, произлизащи от по-ранните заеми от частния бранш, бяха доста понижени от големите фискални прехвърляния и облекчение на кредитирането по време на пандемията, което даде опция на компаниите да устоят на последвалото стягане.
Но в този миг централните банки по света още веднъж са в режим на облекчение, може би частично кимайки пред политическия напън. Трябва ли да се тормозят? Да, най-малко по четири аргументи.
Първо, по-широките измервания на финансовите условия в Съединени американски щати се облекчиха по време на етапа на стягане на Фед, водена частично от изключителния напредък на частния заем през последните години. Това допуска, че остатъците не са били изтръгнати от системата и единствено ще порастват още веднъж от високо равнище с увеличението на паричното пригаждане.
Второ, съвкупното търсене — движено в Съединени американски щати от взрива на обвързваните с изкуствения разсъдък финансови разноски и мощното ползване, подкрепено от към момента устойчивия пазар на труда; в Европа посредством възходящите разноски за защита и фискалната агресия на Германия; и в Япония от вероятността за още повече фискални облекчения - не е измършавял. Когато се сложи против рестриктивните мерки на предлагането от ниската имиграция, това може да наложи лихвените проценти да останат по-високи за по-дълго време или даже да се повишат. Финансовите пазари наподобява не придават огромно значение на тези благоприятни условия, което единствено ще усили разноските, в случай че се материализират.
Трето, политическата и икономическата неустановеност се усили. Търговската политика на Съединени американски щати се трансформира видимо всекидневно, а с това и опцията за по-нататъшно китайско възмездие. Все още няма доста изясненост какво в действителност значат обещанията на Европа и Япония да влагат в Америка. Не може да се изключи обновяване на комерсиалните войни. Освен това възходящите упования, че AI ще обезпечи голям подтик на продуктивността, може да усили геополитическото значение на контрола върху производството на чипове в Тайван. Горещите войни към този момент не са немислими в не толкоз далечното бъдеще. Разбира се, доста отсрочване на премиите, свързани с ИИ, също би било нездравословно, като се имат поради оценките и вложенията, които зависят от него.
Накрая, държавното фискално пространство е доста по-ограничено, в сравнение с преди международната финансова рецесия или даже пандемията. Намесата на централната банка за избавяне на финансова система може да не е надеждна, когато държавното управление не разполага с запаси или политически капитал, с цел да финансира огромни избавителни проекти. Кризите и следствията от тях могат да бъдат по-трудни за прекъсване или вдишване.
Тъй като огромните централни банки разменят растежа и инфлацията при определянето на настоящата си парична позиция, би било умно да признаят, че светът просто не може да си разреши нова финансова рецесия. Признавайки, че корените на предходни рецесии постоянно се крият в предходното парично пригаждане, в този момент те също би трябвало да вземат поради финансовата непоклатимост. А централните банкери би трябвало да прибавят подхранването на настоящето финансово обилие с несъразмерни облекчения към листата си с паники.
Присъединете се към колумнистите на FT Крис Джайлс и Кейти Мартин в диалог с някогашния заместник-председател на Федералния запас Лаел Брейнард на 23 октомври 12:00 GMT за извънреден уебинар за клиенти Пазари на ръба: централни банки, облигации и идните опасности. и задайте въпросите си непосредствено на нашия панел
